新創(chuàng)設(shè)工具支持資本市場平穩(wěn)運行

資本市場是金融資源配置的重要渠道。近日，中國人民銀行發(fā)布的2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱《報告》）顯示，證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款，有效提振了海內(nèi)外市場信心，初步建立起資本市場內(nèi)在的穩(wěn)定平衡機制，是中央銀行在拓展貨幣政策傳導(dǎo)、金融穩(wěn)定功能方面的有益探索。

提升市場流動性

2024年9月，中國人民銀行在會同金融監(jiān)管部門推出的一攬子增量支持政策中，首次創(chuàng)設(shè)了支持資本市場的兩項工具，即證券、基金、保險公司互換便利（以下簡稱“互換便利”）和股票回購增持再貸款。

互換便利支持符合條件的證券、基金、保險公司以股票、股票ETF、債券等為抵押，從央行換入國債、央票等高流動性資產(chǎn)用于抵押融資，打通了央行向非銀機構(gòu)提供流動性的渠道。股票回購增持再貸款激勵引導(dǎo)銀行向符合條件的上市公司、主要股東發(fā)放相關(guān)貸款，再貸款“?？顚Ｓ?、封閉運行”。

在業(yè)內(nèi)人士看來，支持資本市場的兩項工具進一步提升資本市場流動性，提振投資者信心，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性，推動資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展。

目前，兩項工具取得初步成效?！秷蟾妗窋?shù)據(jù)顯示，截至2025年1月末，互換便利共開展2次操作，金額合計1050億元，支持證券公司自營股票投資規(guī)模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購、增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計劃金額上限接近3000億元，創(chuàng)歷史新高。

同時，兩項工具在一定程度上起到了托底效果，有利于維護資本市場平穩(wěn)運行。南開大學金融學教授田利輝表示，去年前三季度我國股市表現(xiàn)較為低迷，尤其是第三季度出現(xiàn)連續(xù)下跌，兩項工具創(chuàng)設(shè)并發(fā)布后，A股市場迅速上漲，有力提振了市場信心。

平滑順周期波動

《報告》認為，兩項工具均內(nèi)嵌逆周期調(diào)節(jié)屬性，在股市超跌、股價被低估時，行業(yè)機構(gòu)和上市公司、主要股東買入意愿較強，兩項工具使用量會比較大；而到股價上漲、流動性恢復(fù)時，上市公司、主要股東回購增持的成本增加，行業(yè)機構(gòu)換券融資的必要性也下降，工具使用量會自然減小。由此建立的內(nèi)在穩(wěn)定機制，有利于發(fā)揮校正資本市場超調(diào)、穩(wěn)定市場預(yù)期的作用，支持資本市場長期健康發(fā)展。

從政策設(shè)計和執(zhí)行上看，人民銀行創(chuàng)設(shè)的兩項支持工具遵循了市場化、法治化原則，是否使用、使用多少主要取決于金融機構(gòu)和上市公司意愿。

具體來看，其中“互換便利”采用費率招標，參與機構(gòu)根據(jù)市場情況自愿投標；股票回購增持再貸款通過優(yōu)惠利率的方式提供激勵，銀行自主決定是否發(fā)放貸款，合理確定貸款條件，堅持風險自擔。

2024年10月17日，中國人民銀行聯(lián)合金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于設(shè)立股票回購增持再貸款有關(guān)事宜的通知》中明確提出，符合條件的上市公司和主要股東可向國家開發(fā)銀行，各政策性銀行、國有商業(yè)銀行，中國郵政儲蓄銀行，各股份制商業(yè)銀行等21家全國性金融機構(gòu)申請貸款。金融機構(gòu)按市場化原則，自主向符合條件的上市公司和主要股東發(fā)放貸款，專項用于回購和增持上市公司股票。

海外上市公司回購股票也較為常見?！秷蟾妗凤@示，2009年至2019年，美國上市公司股票回購金額不斷攀升，一個重要原因就是低利率環(huán)境下企業(yè)債務(wù)融資獲取大量增量資金。我國股票回購增持貸款業(yè)務(wù)剛剛起步，央行有針對性地創(chuàng)設(shè)支持工具有助于加快市場培育、滿足上市公司需求。

中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，央行是基于宏觀審慎管理角度，出臺實施了兩項工具。宏觀審慎政策的主要目標是防范系統(tǒng)性金融風險、維護金融體系穩(wěn)定，從宏觀、逆周期和防傳染角度入手，以防范系統(tǒng)性風險為主要目標，關(guān)注整體和具有系統(tǒng)性影響的因素，著力平滑金融體系的順周期波動和跨市場風險傳染。

資本市場是信心風向標，也是資源配置和風險管理的重要機制，與預(yù)期穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)。溫彬認為，兩項工具具有逆周期調(diào)節(jié)作用，在市場低迷期，通過提供流動性支持，引導(dǎo)上市公司、主要股東和行業(yè)機構(gòu)回購和增持股票，助力穩(wěn)定股價，抑制羊群效應(yīng)等順周期行為，增強資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性，這與宏觀審慎管理目標是一致的。

繼續(xù)優(yōu)化相關(guān)政策

資本市場長期穩(wěn)定繁榮，需要投資和融資功能協(xié)調(diào)發(fā)展。我國資本市場長期以來存在“重融資、輕回報”的現(xiàn)象，投資者更多依賴于二級市場資本利得獲取收益，容易助長市場大幅波動。業(yè)內(nèi)人士認為，兩項工具可以對資本市場起到一定的支持和托底作用，但長期來看，推動資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，重點還在于發(fā)揮好市場自身力量，健全制度建設(shè)，平衡好投資和融資雙重功能。

上市公司積極開展市值管理能夠向市場傳遞堅定看好公司和行業(yè)發(fā)展前景的信號。2024年11月15日，為進一步引導(dǎo)上市公司關(guān)注自身投資價值，切實提升投資者回報，證監(jiān)會制定了《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，要求上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，提升經(jīng)營效率和盈利能力，并結(jié)合實際情況依法合規(guī)運用并購重組、股權(quán)激勵、員工持股計劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價值合理反映上市公司質(zhì)量。

“要發(fā)揮好上市公司市值管理主體責任和證券基金公司穩(wěn)定市場重要作用?！眹医鹑谂c發(fā)展實驗室特聘高級研究員龐溟表示，近年來金融監(jiān)管部門采取了一系列措施以維護資本市場健康發(fā)展，與此同時，作為股價平穩(wěn)上漲的直接受益者，上市公司和證券基金公司等也應(yīng)充分發(fā)揮自身主觀能動性和專業(yè)能力，積極開展市值管理向市場傳遞堅定看好公司和行業(yè)發(fā)展前景的信號，維護股價穩(wěn)定，推動股票市場平穩(wěn)運行。

龐溟認為，市值管理的核心是提升公司的內(nèi)在價值，增強公司的核心競爭力和吸引力，這不僅有助于公司自身發(fā)展，也能為投資者創(chuàng)造更多價值，從而增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定和提升股價，推動市場從短期投機向長期價值投資轉(zhuǎn)變?！白C券基金公司作為專業(yè)的金融機構(gòu)，具有專業(yè)的投資管理能力，能夠通過科學的投資組合管理來分散風險，為投資者提供穩(wěn)定的收益，有助于引導(dǎo)市場資金合理配置，減少市場的盲目性和波動性，發(fā)揮市場穩(wěn)定器作用?！?/p>

《報告》提出，兩項工具取得初步成效，下階段將不斷完善工具設(shè)計，更好助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展。人民銀行將會同有關(guān)部門，指導(dǎo)金融機構(gòu)完善對上市公司和主要股東的全方位、綜合性金融服務(wù)，推動保險機構(gòu)參與互換便利操作，并不斷優(yōu)化相關(guān)政策，提升兩項工具使用便利性，更好維護金融市場穩(wěn)定。

業(yè)內(nèi)人士認為，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和金融市場的深化，資本市場在資源配置、風險管理和經(jīng)濟穩(wěn)定中的作用日益凸顯。人民銀行創(chuàng)設(shè)資本市場支持工具，正是基于資本市場在國民經(jīng)濟中的重要作用，旨在通過提供流動性支持，引導(dǎo)市場資金合理配置，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。 （經(jīng)濟日報記者 馬春陽）