補上程序化交易制度短板

《國務院關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》強調，要增強資本市場內在穩(wěn)定性，出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定。2024年中央經濟工作會議也提出要穩(wěn)定股市。以證券法為依據，2024年10月實施的《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》對程序化交易作了總體、框架性制度安排，并授權交易所研究細化相關規(guī)則。細化完善程序化交易制度，對增強資本市場內在穩(wěn)定性具有重要意義。

與傳統(tǒng)人工下單相比，程序化交易是近年來國際資本市場出現并迅速發(fā)展的新型交易方式，其利用計算機程序自動生成或者下達交易指令，交易速度以微秒或納秒計算，大大提高了交易效率，增強了市場的活躍度。但與此同時，程序化交易涉及高頻交易、量化交易等形態(tài)，交易策略因趨同或共振可能加劇市場波動；其速度優(yōu)勢常引發(fā)普通交易者對交易公平性的質疑，防范其濫用或者操縱市場從而形成系統(tǒng)性風險，成為監(jiān)管難點。

從國內外實踐案例來看，不同資本市場對程序化交易監(jiān)管存在許多共性。在整體方面，多秉持趨利避害、注重規(guī)范、促進發(fā)展等理念；在具體措施方面，涉及事前、事中和事后的全過程監(jiān)管，主要包括交易前報備和信息披露、交易訂單審核與過程監(jiān)測、差異化收費和應急處理取消交易等；普遍重視對交易速度快、頻率高的高頻交易強化監(jiān)管，更加注重防范市場“閃崩”風險，嚴厲打擊“幌騙”等市場操縱行為，穩(wěn)定市場交易秩序。

在當前程序化交易監(jiān)管新規(guī)的基礎上，進一步完善程序化交易制度。首先，可以從防風險強監(jiān)管出發(fā)，細化異常交易的監(jiān)控標準。同時，為避免重蹈“烏龍指”事件的覆轍，強化證券期貨經營機構“看門人”的職能；當證券期貨經營機構交易系統(tǒng)訂單處理接近最大閾值時，可以采取訂單流量限制措施，或自動禁止訂單進入交易所系統(tǒng)；督促證券期貨經營機構加強技術系統(tǒng)改造，依托技術提高訂單審核能力等。

其次，從優(yōu)化營商環(huán)境角度，細化對高頻交易差異化收費的制度設計。差異化收費是落實市場化法治化國際化營商環(huán)境建設要求的重要體現。視情況對高于基準以上的交易征收交易附加費；對熱門品種的換手率建立動態(tài)管控機制，并視情況對做市商是否豁免繳費作出安排。

再次，針對濫用程序化交易操縱市場行為，明確相關行政案件查處標準?？梢灾攸c考慮以下因素：虛假申報的撤單量與總申報量、虛假申報量與前五檔市場總申報量的關系等；虛假申報行為對市場交易價格或交易量的影響程度等；虛假申報行為的發(fā)生頻率；虛假申報行為人的主觀故意情況，特別是其對報大單成交小單的態(tài)度等。此外，還應加強對分層鋪單、塞單、試單、冒充普通投資者、動量發(fā)動等操縱行為的研究和規(guī)制。

展望未來，程序化交易將深刻影響資本市場監(jiān)管模式和投資方式，促使證券期貨經營機構更加重視交易技術和服務質量的升級變革。程序化交易制度的進一步完善，將為防范資本市場交易風險和增強市場內在穩(wěn)定性提供更加堅實的保障，進而提升投資者保護水平，激發(fā)市場發(fā)展內生動力，促進資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。

（本文來源：經濟日報 作者：何兆飛 作者單位：西部證券股份有限公司）